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酒水天下事

五粮液高端白酒依然快速增长,新任董事长全面改革助推未来发展 

五粮液是国内浓香型白酒的龙头,具有悠久的历史底蕴,最早可以追溯到宋代的姚子雪曲,宋代诗人黄庭坚称赞五粮液杯色争玉,白云生谷。始建于1368年(明朝洪武时期)的古窖池群已经持续发酵652年,是我国现存最早的仍然在使用的地穴式曲酒发酵窖池,明朝时期的“温德丰”糟坊酿制的杂粮酒声名远播,五粮液的陈氏秘方就是在此时期成形,晚清举人杨惠泉将此酒命名为五粮液,正式得名。 

五粮液拥有巨大的品牌价值 

第25届(2019)中国品牌价值一百强报告在2019年十月份在爱尔兰第十一届欧洲论坛揭晓,五粮液以1638.12亿元的品牌价值排名国内第三,五粮液品牌价值巨大。 

五粮液高价位酒毛利率在80%以上,而中低价位酒毛利率在50%左右,综合毛利率在70%以上,2015年毛利率为69.20%,随后逐年增加,2019年已经提高到74.46%,近些年综合毛利率保持稳步提升的态势。 

近五年扣非净利润复合年化增长率24.32% 

2014年五粮液扣非净利润为58.61亿元,随后逐渐增加,2019年增长至174.06亿元,五年时间增长196.98%接近两倍,复合年化增长率高达24.32%。 

高端酒细分领域仍在快速增长阶段未来三年高端酒销量将保持8%-10%的增长 

2000年以来,我国城镇居民人均可支配收入保持年均8%以上的快速增长;另外,波士顿咨询预测,2018年至2023年,我国高净值人群数量年化复合增速为8%,伴随居民人均可支配收入的快速增长和高净值人群数量的迅速增加,未来高端酒的消费群体和消费能力将不断提升。 

随着收入和生活水平的不断提高,消费理念在发生悄无声息的变化,目前居民对于健康的追求越来越高,在少喝酒、喝好酒、节日送白酒需求提升的刺激下,个人对于高端白酒的消费潜力比较大。高端白酒具有礼品属性个人消费占比明显高于次高端白酒,而送礼需求比较注重品牌,送礼会首选高端白酒,五粮液作为国内三大高端白酒之一,将受益于白酒消费升级。 

西部证券研究所认为,高端白酒需求的提升具有确定性,预计2020年高端白酒市场规模将达到8万吨,高端白酒市场份额有望提高到20%,未来三年高端白酒容量或将保持8%-10%的复合增长率。 

白酒行业已经进入存量市场阶段五粮液将受益于行业集中度提升 

国家统计局数据显示,2003-2012年是白酒行业的黄金十年,整个白酒行业高速发展。然而,伴随着2012年三公限制,2013年出台八项规定,白酒政务消费快速退潮,白酒行业营业收入和利润等出现收缩。2016年大众消费崛起,而政务消费出现企稳,白酒产量回归理性,2017年国内白酒行业总产量开始减少,白酒行业呈现结构化,规模以上的白酒企业数量下降,营业收入总额在下降,与此同时,利润总额在增加,并且不断向大厂和知名厂商集中,白酒行业进入集中化提升的新阶段,未来行业集中度提升还将继续,五粮液作为国内知名白酒品牌,将显著受益白酒行业集中度提升。 

新任董事长李曙光大刀阔斧改革改革的效果将逐渐显现 

五粮液曾经有过金光闪闪的辉煌时刻,1998年,五粮液出厂价超过茅台,掌握白酒定价权十数年,成为国内白酒行业的王者。然而,五粮液随后在经营方面出现严重问题——产品混乱、品牌过多、经营效率低下等,结果是五粮液被茅台超越。 

2017年,五粮液新任董事长李曙光提出二次创业战略,开始大刀阔斧的改革。 

1、产品层面:实行“1+3”和系列酒“4+4”战略,精简产品,凸显高端品牌价值; 

2、组织层面:系列酒子公司合并,方便管理; 

3、渠道层面:增加经销商,减少对大商的依赖,推出百城千县万店工程、控盘分利,增加对终端的掌控力。 

另外,通过核心员工持股和引入经销商持股,绑定利益,增加员工和经销商的积极性。李曙光董事长的改革已经见到成效,未来改革的成效将逐步显现。 

新财富顶级分析师观点 

6月30日邱冠华(2019新财富白金分析师)发布研报对五粮液做了分析,邱冠华预计,2020年至2022年,五粮液每股收益为5.35元、6.45元、7.50元,增幅分别为19.3%、20.6%、16.3%,考虑到全年有望量价齐升,邱冠华给予买入评级。

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